El riesgo país volvió a dispararse y quedó en 850 puntos básicos, bien lejos de los 400 de julio, las acciones argentinas retrocedieron y los inversores comenzaron a desprenderse de sus activos. Mientras el Gobierno promete estabilidad, los vencimientos de deuda y la escasez de reservas plantean un panorama complicado para 2027.
Cinco claves:
- El riesgo país trepó a 850 puntos y llegó a tocar los 925.
- Las acciones argentinas perdieron un 24 por ciento en dólares desde julio.
- Los vencimientos de deuda externa para 2027 suman 40.700 millones de dólares.
- El Banco Central tiene un margen limitado para enfrentar una corrida cambiaria.
- La debilidad de Trump reduce las posibilidades de un nuevo salvataje estadounidense.
El lunes de la semana anterior, el riesgo país de la Argentina alcanzó los 805 puntos básicos al cierre de la jornada, antes de las elecciones de medio término en Estados Unidos. Se trata de niveles que se habían alcanzado en agosto del año pasado, cuando se produjo el cimbronazo del tipo de cambio ante las elecciones propias.
Hacia el final de la semana llegó a los 925 puntos. Y el último miércoles, 11 de noviembre, luego de que se retomara la actividad bancaria, se ubicó en torno a los 850, bien lejos de los 400 a los que casi se llegó a comienzos de julio.
El riesgo país resulta de la diferencia entre el rendimiento de los bonos soberanos argentinos y el de los bonos de Estados Unidos, determinada por la relación entre el valor nominal de los títulos y su precio en el mercado secundario.
El incremento del riesgo país suele producirse junto con una caída de las acciones, que también en este lapso fue muy pronunciada. Desde el máximo alcanzado en julio hasta el 12 de noviembre, la caída del índice Merval fue del 29,6 por ciento. Las estimaciones del índice bursátil en dólares consignan una caída del 24 por ciento entre principios de julio y lo que va de noviembre.
La salida anticipada
Como indicador de la marcha de la política económica, esto refleja dos cosas.
La primera es una tendencia a la venta de los activos argentinos. Se trata de un fenómeno local. La tendencia mundial es la de la colocación de deuda externa en los países subdesarrollados y una reducción del riesgo país.
La segunda es la imposibilidad de acceder al endeudamiento externo en gran escala. Convencionalmente, esto es lo que se suele ver como el problema principal, pero en este caso no es relevante. El Gobierno nunca estuvo cerca de alcanzar los valores que vuelven a un país potencial receptor de crédito.
Dado que el riesgo país prácticamente se duplicó en los últimos tres meses y este mandato presidencial está por finalizar, no parece plausible que la tendencia se revierta en una magnitud suficiente para dar acceso a los mercados de capitales.
Lo que tiene importancia es la otra posibilidad: que el desprendimiento de los activos por parte de los inversores anticipe una potencial salida de capitales en 2027.
Hasta ahora, el Gobierno tuvo dos sobresaltos. El primero fue a comienzos de 2025. Finalizó con un salvataje del FMI y el cambio a un régimen casi testimonial de bandas cambiarias. Luego sobrevino el segundo, en el período de las elecciones de medio término.
Los dos repercutieron en un alza del tipo de cambio y en la imposibilidad de acumular reservas, algo que hasta entonces el Gobierno nunca se propuso llevar adelante de manera sistemática. Recién comenzó a hacerlo este año.
Factores de tensión
Si se repitiese un escenario de estas características en el año electoral, al oficialismo, ya debilitado por la merma de la actividad económica y el empobrecimiento de la población, le significaría un obstáculo remarcable. La incógnita, entonces, es sobre la capacidad que tiene para hacerle frente en el caso de que se produzca.
Varios análisis ponen el énfasis en los recursos con los que cuenta el Gobierno para afrontar los vencimientos de deuda externa.
El programa financiero para 2027 contempla el pago de 24.900 millones de dólares por parte del sector público, de los cuales 7.500 millones corresponden al FMI, sumando capital e intereses, y el resto se divide entre títulos públicos y otros organismos internacionales.
La consultora LCG le dedicó un informe al tema, en el que señala dos cuestiones en torno al programa.
Una es que el Tesoro cuenta con depósitos en dólares que llegan a 1.200 millones en las cuentas del Banco Central, y restan vencimientos por 2.100 millones, lo que le quita realismo a la cifra de 3.700 millones de saldo remanente.
Por otra parte, ante la tendencia alcista del riesgo país, queda obstaculizada la colocación de 5.000 millones de dólares, un monto semejante al que se colocó este año con bonos que vencen en 2027, 2028 y 2029. Ya este año, la colocación de bonos para 2029 fue suspendida en las licitaciones desde mediados de agosto, porque el costo de financiamiento la tornó prohibitiva.
En otro informe de coyuntura correspondiente a octubre, los investigadores del Centro de Investigación y Formación de la República Argentina (CIFRA), Pablo Manzanelli y Leandro Amoretti, resumieron las proyecciones del programa financiero, a las que añaden los vencimientos de BOPREAL (5.200 millones de dólares), los gobiernos subnacionales (2.400 millones) y las obligaciones negociables de las empresas privadas (8.200 millones). Teniendo en cuenta lo anterior, el total de los vencimientos de deuda externa pasa a ser de 40.700 millones de dólares.
Manzanelli y Amoretti observan que, con las correcciones del programa financiero del presupuesto para 2027, los aportes de organismos internacionales, incluyendo al FMI, pasan de 5.900 millones a 4.100 millones de dólares, y las emisiones locales se reducen a 1.800 millones. También ponen en duda el pronóstico del saldo remanente del Tesoro y la compra de dólares por parte del BCRA.
Por sí solo, esto no significa que el Gobierno ni el sector privado se encuentren con una imposibilidad absoluta de afrontar sus obligaciones. Pero el problema es que, si de por sí la deuda externa significa una carga, al combinarse con posibles tensiones en el frente cambiario, la situación es de un riesgo alto.
Basta con hacer notar que cuando el Gobierno recibió los fondos del FMI en abril del año anterior, las reservas internacionales del Banco Central llegaron a los 38.000 millones de dólares, y empezaron 2026 en 43.000 millones, por lo que la acumulación fue casi nula. Pasado julio de este año, se estancaron en 50.000 millones, con vencimientos y algunas intervenciones de por medio.
La estimación de las compras de dólares que presentó el Ministerio de Economía, en ausencia de disrupciones, parece posible, aunque ajustada. El problema es que, si se suman los vencimientos de deuda externa contemplados, aunque sea solamente por el sector público, sería poco lo que queda para hacer frente a una corrida contra el dólar.
Cuando el valor de las reservas se acerca a los 20.000 millones de dólares significa que el Banco Central está quedándose sin poder de fuego, y quedan otros activos, como el swap de China y el oro. Entre 30.000 y 25.000 millones, que es lo que resultaría si se pagasen los vencimientos al día de hoy (aun teniendo en cuenta el aporte del FMI y otros organismos), la capacidad de intervención es acotada.
Y debemos tener en cuenta que, frente a una escalada cambiaria, el BCRA pasa de ser comprador a vendedor, por lo que se comprometen simultáneamente la estabilidad cambiaria y el pago de la deuda.
En la última licitación de títulos públicos que realizó la Secretaría de Finanzas del Ministerio de Economía, el miércoles 11 de noviembre, se adjudicaron títulos por 8,87 billones de pesos, equivalentes aproximadamente a 5.700 millones de dólares. La mayor parte de estos vencen durante 2027, lo que da una idea de lo que significaría un desarme de posiciones.
Vendaval creciente
En síntesis, el panorama cambiario no luce despejado y hay razones objetivas para que el riesgo país se mantenga alto. Además, existe una diferencia respecto de 2025: al haberse debilitado Donald Trump, las condiciones y los incentivos para ofrecer un salvataje se redujeron.
Puede ser que tengan lugar fluctuaciones y períodos de calma aparente, pero es factible que durante 2027 se produzca un vendaval financiero creciente. Esto haría mermar la actividad y dejaría al Gobierno en una posición endeble. La que tiene en la actualidad ya no es precisamente favorable.
